WisdomTree: outlook per l’oro, un sano reset fornisce uno scenario costruttivo

L’oro è stato protagonista di una marcata inversione di tendenza nella prima metà del 2026. Dopo aver toccato il massimo storico intraday a 5.595 USD/oncia il 29 gennaio, le quotazioni hanno subito una brusca correzione e, al momento della stesura di questo report a inizio luglio, si attestano su livelli inferiori rispetto a quelli di inizio anno.

Sebbene l’entità dello storno abbia turbato gli investitori, riteniamo si tratti di un sano assestamento e non della fine del bull market strutturale. L’eccezionale premio di valutazione accumulato durante il rally del 2025-26 è stato ampiamente riassorbito, riportando le quotazioni dell’oro su livelli decisamente più vicini alla nostra stima del fair value. Di conseguenza, prevediamo che la prossima fase di mercato sarà guidata principalmente dai fondamentali macroeconomici, anziché da una domanda straordinaria da parte degli investitori.

Applicando le stime di consenso di Bloomberg su inflazione, tassi dei Treasury e andamento del dollaro al nostro modello di valutazione, si ottiene un prezzo obiettivo per l’oro pari a circa 4.563 USD/oncia entro il secondo trimestre del 2027.

Un sano reset per le quotazioni dell’oro

Nella prima metà del 2026, l’oro è stato protagonista di uno storno tra i più marcati degli ultimi anni. Dopo aver inanellato una serie di massimi storici nel mese di gennaio, il mercato ha subito una violenta correzione nei mesi successivi. Nonostante il calo sia stato sostanziale, crediamo che rappresenti una fisiologica normalizzazione delle valutazioni a seguito di un rally eccezionale.

La correzione è stata innescata da diversi fattori correlati. Innanzitutto, la nomina di Kevin Warsh alla guida della Federal Reserve (Fed) ha ridato fiducia ai mercati circa l’indipendenza della politica monetaria statunitense. I timori precedentemente emersi su una designazione di stampo più politico da parte della Casa Bianca avevano alimentato un consistente premio al rischio sulle quotazioni dell’oro. Con il rientrare di tali preoccupazioni, questa componente di premio è in gran parte svanita.

In secondo luogo, lo scoppio delle ostilità con l’Iran ha inizialmente innescato pressioni di vendita sull’oro, utilizzato dagli operatori come asset altamente liquido per raccogliere il contante necessario a soddisfare richieste di coperture d’emergenza. Seppur le tensioni geopolitiche tendano a sostenere le quotazioni dell’oro nel medio periodo, shock di liquidità così acuti possono temporaneamente produrre l’effetto opposto.

Terzo, la domanda da parte dei nuovi acquirenti strutturali, che avevano trainato il rally precedente, ha mostrato un evidente segno di frenata. Gli afflussi verso gli Exchange-Traded Products (ETP) cinesi e indiani sono rallentati, e le nostre stime indicano che anche l’accumulo di oro da parte di Tether è diminuito significativamente.

Il premio di valutazione è in gran parte scomparso

Nei nostri precedenti outlook avevamo messo in luce l’anomalo divario che si era creato tra il fair value dell’oro stimato dal nostro modello e il prezzo di mercato osservato. Avevamo attribuito tale disallineamento alla pressione in acquisto esercitata da una nuova categoria di investitori, inclusi i veicoli d’investimento asiatici e Tether, i cui volumi erano tali da spingere le quotazioni ben oltre i livelli giustificati dai tradizionali fondamentali macroeconomici. Con la correzione registrata nella prima metà del 2026, quel premio di valutazione si è quasi interamente assorbito.

La riduzione di questo divario rafforza considerevolmente la nostra convinzione che le quotazioni dell’oro siano tornate a muoversi in prossimità del loro fair value. Sebbene i prezzi possano divergere dai fondamentali anche per periodi prolungati, l’estensione delle valutazioni che aveva caratterizzato gran parte del rally 2025-26 si è sostanzialmente azzerata.

Si tratta di un cambiamento cruciale. Piuttosto che dipendere da un’ulteriore espansione dei multipli di valutazione, i rendimenti futuri saranno ora più legati all’evoluzione dei fondamentali macroeconomici.

L’oro torna a legarsi ai fattori macroeconomici

Una volta normalizzate le valutazioni, il nostro outlook torna a focalizzarsi sulle variabili marcoeconomiche che storicamente hanno spiegato la maggior parte della volatilità dei prezzi dell’oro. Nel breve periodo, l’oro potrebbe risentire di temporanei venti contrari dovuti al continuo riposizionamento dei mercati sulle prospettive della politica monetaria statunitense. Le ultime proiezioni del Federal Open Market Committee (FOMC) e le relative dichiarazioni sono state interpretate come il segnale di una Fed più hawkish, spingendo i mercati dei futures a scontare un primo rialzo dei tassi già a settembre.

A nostro avviso, questo riposizionamento del mercato appare eccessivo. Supponendo che il memorandum d’intesa tra Stati Uniti e Iran rimanga valido e le tensioni continuino ad allentarsi, le pressioni sul comparto energetico dovrebbero progressivamente rientrare. Ciò ridurrebbe le spinte inflazionistiche e, con ogni probabilità, impedirà all’inflazione di scostarsi dal target della Fed.

Benché il mercato del lavoro continui a sostenere l’economia, la sua tenuta appare meno solida di quanto stimato nelle ultime proiezioni del FOMC. I recenti dati sui non-farm payrolls hanno evidenziato una crescita dell’occupazione più contenuta, accompagnata da revisioni al ribasso per i mesi precedenti, suggerendo che lo slancio economico sia distante da un rischio di surriscaldamento.

Il sondaggio di Bloomberg tra gli economisti professionisti riflette questa attesa di rallentamento. Il consensus forecast stima che l’inflazione PCE degli Stati Uniti diminuirà dal 3,9% circa del secondo trimestre del 2026 al 2,2% circa entro il secondo trimestre del 2027. Se il suddetto scenario si realizzasse, il contesto macroeconomico risulterebbe decisamente più favorevole alle quotazioni dell’oro di quanto suggeriscano le attuali valutazioni di mercato in relazione alla politica monetaria.

Il dollaro si conferma un fattore determinante

La nostra analisi di attribuzione dimostra come buona parte della debolezza registrata dall’oro nel corso del 2026 sia riconducibile al rafforzamento del dollaro statunitense. Il dollaro è salito ai massimi da oltre un anno, beneficiando della relativa sicurezza energetica degli Stati Uniti durante il conflitto in Iran e sovraperformando molte delle altre tradizionali valute rifugio.

Ipotizzando che le tensioni geopolitiche continuino ad attenuarsi e che i mercati energetici si normalizzino, parte di questo sostegno per il dollaro potrebbe venire meno. Nel medio periodo, i fattori strutturali a favore di un deprezzamento del dollaro, tra cui il persistere dei deficit di bilancio e delle parti correnti, rimangono validi e potrebbero tornare a esercitare un peso maggiore sui mercati.

La domanda strutturale si normalizza senza azzerarsi

Il ritmo eccezionale degli acquisti da parte di alcuni importanti nuovi attori di mercato ha subito una netta decelerazione. La domanda di ETP in Cina ha registrato una forte accelerazione in seguito al via libera agli investimenti in oro per le compagnie assicurative. Sebbene i flussi in entrata abbiano subito un rallentamento nella seconda metà del 2025, la tendenza è tornata a rafforzarsi all’inizio del 2026, per poi tramutarsi in deflussi netti a partire da maggio.

Allo stesso modo, la domanda da parte degli investitori indiani ha registrato un’impennata a seguito delle riforme normative che hanno consentito ai fondi pensione di inserire l’oro in portafoglio, ma da allora il trend si è moderato.

Il rallentamento dei flussi in entrata ha sostanzialmente coinciso con la fase di correzione delle quotazioni dell’oro, rendendo evidente che l’impatto marginale di questa nuova platea di acquirenti si sia affievolito. Una dinamica analoga è riscontrabile anche nelle operazioni di acquisto effettuate da Tether.

Anche se questa platea di acquirenti continua a costituire un fattore di sostegno strutturale per l’oro nel lungo periodo, l’incredibile ritmo di accumulazione che aveva alimentato il precedente premio di valutazione ha chiaramente rallentato.

Posizionamento

Anche il posizionamento degli investitori appare decisamente meno rigido rispetto all’inizio dell’anno. Le posizioni speculative nette sui futures dell’oro al COMEX rimangono contenute rispetto ai picchi recenti. Sotto il profilo tecnico, tuttavia, le quotazioni dell’oro sembrano intenzionate a consolidare una base dopo aver completato un tracciamento oltre il livello di Fibonacci del 38,2%. Un recupero del sentiment degli investitori potrebbe quindi fornire un ulteriore catalizzatore, qualora il quadro macroeconomico dovesse tornare a essere più favorevole.

Outlook

Essendosi ormai ampiamente riassorbito il premio di valutazione, il nostro modello previsionale torna a basarsi prevalentemente sulle variabili macroeconomiche che storicamente spiegano l’andamento delle quotazioni dell’oro. L’integrazione del consensus forecast di Bloomberg su inflazione, rendimenti dei Treasury e dollaro statunitense, unita all’ipotesi di una stabilizzazione delle posizioni speculative nette nell’ordine dei 150.000 contratti, esprime un valore dell’oro implicito nel modello pari a 4.563 USD/oncia entro il secondo trimestre del 2027.

Ciò riflette un recupero superiore ai 500 USD/oncia rispetto ai livelli registrati alla fine del secondo trimestre del 2026, pur rimanendo nettamente inferiore al massimo storico intraday toccato a gennaio dello stesso anno.

Analisi di sensibilità

Al posto dei tradizionali scenari di bull e bear, abbiamo scelto di strutturare una serie di analisi di sensibilità attorno alla nostra previsione centrale. Dato il contesto marcoeconomico insolitamente incerto, siamo convinti che questo approccio sia più efficace, in quanto consente ai lettori di calibrare il modello secondo le proprie assunzioni in materia di inflazione, tassi d’interesse, andamento del dollaro Usa e posizionamento degli investitori, mantenendo invariate tutte le altre variabili.

Ad esempio, nell’ipotesi di un apprezzamento del dollaro Usa a quota 104 e di un aumento dei rendimenti dei Treasury decennali nominali a 5,24%, a parità di inflazione al 2,2% e con posizioni speculative stabili a 150.000 contratti, il nostro modello implicherebbe un valore dell’oro di circa 4.209 USD/oncia.

Le tabelle sottostanti illustrano l’impatto prodotto dalle diverse combinazioni di variabili macroeconomiche sulle nostre stime, offrendo agli investitori la possibilità di tradurre direttamente il proprio scenario macroeconomico di riferimento nel corrispondente prezzo implicito dell’oro.

Conclusioni

La netta correzione registrata nella prima metà del 2026 ha modificato radicalmente l’investment case dell’oro. Il premio di valutazione che aveva alimentato buona parte del rally nel biennio 2025-26 si è ormai pienamente riassorbito, riportando le quotazioni in linea con le nostre stime di fair value. Se da un lato questo ridimensiona lo spazio per ulteriori rialzi guidati dal puro entusiasmo degli operatori, dall’altro offre basi più solide per le performance future. Da questo momento, l’outlook sull’oro sarà guidato principalmente dai fondamentali macroeconomici, con particolare riferimento alla traiettoria dell’inflazione, dei tassi d’interesse e del dollaro USA. Sulla base delle attuali previsioni di consenso, il nostro modello prospetta un recupero verso i 4.563 USD/oncia entro il secondo trimestre del 2027, sebbene l’analisi di sensibilità evidenzi come scenari macroeconomici alternativi possano deviare concretamente questo percorso.

*Head of Commodities and Macroeconomic Research, WisdomTree