Usa, troppe aspettative su una svolta accomodante della politica monetaria da parte di Warsh

L’udienza di conferma di Kevin Warsh della scorsa settimana non ha portato grandi novità; i vari protagonisti hanno recitato le loro parti seguendo un copione ormai familiare. Guidati da Elizabeth Warren, i democratici hanno messo in dubbio l’indipendenza di Kevin Warsh rispetto a Donald Trump, sostenendo che non fosse adatto al ruolo, mentre i repubblicani lo hanno elogiato. Il senatore Thom Tillis ha ribadito il suo ultimatum: nessuna conferma finché il Dipartimento di Giustizia (DoJ) non archivierà l’indagine su Jerome Powell. Nel fine settimana gli eventi si sono susseguiti rapidamente. Il DoJ ha dichiarato di aver archiviato l’indagine, aprendo la strada alla conferma di Warsh nelle prossime settimane. Jerome Powell potrebbe scegliere di rimanere governatore della Fed dopo la scadenza del suo mandato di presidente il 15 maggio 2026. Potrebbe farlo se il suo nome non fosse stato completamente riabilitato o se l’indipendenza politica della Fed venisse messa in discussione. Probabilmente annuncerà la sua decisione nella conferenza stampa successiva alla riunione del Federal Open Market Committee (FOMC) e ci aspettiamo che rimanga in carica per diversi mesi.

Durante l’udienza di conferma di martedì scorso, Kevin Warsh ha ribadito le sue precedenti osservazioni. Ha difeso l’indipendenza operativa della Fed, ma ha sostenuto che la sua comunicazione necessiti di miglioramenti. Non apprezza la forward guidance, anche se si tratta di un dibattito in parte superato, dato che la Fed non ricorre più a tale strumento ora che i tassi non si trovano più al limite inferiore a zero. Eliminare il Summary of Economic Projections non rappresenterebbe un miglioramento, poiché offre uno spaccato delle intenzioni dei policymaker senza vincolarne l’operato. La sua richiesta di un “nuovo quadro di politica monetaria” è rimasta vaga.

Per quanto riguarda i tassi di riferimento, Kevin Warsh si è rifiutato di dichiararsi d’accordo con l’obiettivo del presidente Trump di mantenere i tassi tra lo 0 e l’1%. Ha insistito sul fatto che la riduzione del bilancio e i tassi di interesse sono due facce della stessa medaglia. Tale argomentazione era fuorviante. A meno che l’economia statunitense non sia in recessione, i tassi non dovrebbero avvicinarsi allo 0-1%, anche in presenza di un bilancio più contenuto. In passato, egli aveva sostenuto che un boom della produttività guidato dall’intelligenza artificiale avrebbe consentito tassi più bassi. Tuttavia, questa volta non ha esplicitamente fatto questo collegamento. Pochi altri economisti o membri del consiglio di amministrazione fanno questo collegamento in modo automatico. In ogni caso, senza prove evidenti di un calo dell’inflazione, complicato da nuovi shock geopolitici provenienti dall’Iran, è improbabile che i suoi colleghi prendano le sue parole per buone.

Riguardo al bilancio della Fed, Warsh ha ribadito un concetto che sostiene da anni: è diventato troppo ingombrante, rendendo meno netta la distinzione tra politica monetaria e politica fiscale. Un bilancio più ridotto chiarirebbe la politica, rafforzerebbe la credibilità e consentirebbe tassi di riferimento più bassi. Noi siamo scettici. In termini nominali, sì, è cresciuto molto, quasi triplicandosi dalla crisi finanziaria. Ma rispetto alle dimensioni dell’economia, la crescita è stata molto più modesta, passando dal 16% al 21% del Pil. Inoltre, la capacità della Fed di ridurlo ulteriormente è limitata; i recenti acquisti di T-bill erano necessari per mantenere la stabilità del mercato monetario. Un cambiamento nella composizione, sostituendo i titoli del Tesoro a lungo termine con i T-bill, è più fattibile rispetto alla riduzione delle dimensioni, preservando l’efficienza e limitando al contempo l’influenza della Fed sui tassi a lungo termine. Tuttavia, una “reverse operation twist” dovrebbe rendere più ripida la curva dei rendimenti, entrando potenzialmente in conflitto con l’amministrazione Trump in assenza di tagli più consistenti dei tassi.

*International Economist di J. Safra Sarasin