Cosa può riaprire la strada ai tagli della Fed nel 2026?

Dati sul mercato del lavoro nettamente migliori e un’inflazione elevata hanno imposto una significativa revisione delle aspettative sulla politica monetaria della Fed, con gli investitori che ora prevedono un rialzo dei tassi entro fine anno. Sebbene al momento riteniamo che la Fed manterrà i tassi invariati per un periodo prolungato, esistono diversi scenari plausibili che potrebbero riportare sul tavolo l’ipotesi di tagli dei tassi nel 2026.

Il netto miglioramento dell’occupazione non agricola (172.000 nuovi posti a maggio) registrato da marzo ha fatto sì che l’attenzione del Fomc si concentrasse verso il versante inflazione. Di conseguenza, l’inclinazione restrittiva che ne deriva verrebbe messa in discussione in modo diretto e significativo solo da una combinazione di fattori. Quanto più numerose saranno queste condizioni soddisfatte, e quanto prima ciò avverrà, tanto più probabile sarà che un taglio dei tassi possa ancora concretizzarsi nel 2026.

Un primo elemento sarebbe una conclusione definitiva del conflitto con l’Iran, tale da eliminare i timori di futuri picchi dei prezzi del petrolio. Questo migliorerebbe in modo marcato l’andamento sequenziale dell’inflazione, eliminerebbe il rischio di ricadute più ampie e garantirebbe di fatto confronti favorevoli con la base di paragone per le letture dell’inflazione nella primavera del 2027. A sua volta, ciò consentirebbe al Fomc di “guardare oltre” più facilmente lo shock dei prezzi dell’energia.

A questo potrebbe aggiungersi un raffreddamento visibile degli indicatori del mercato del lavoro, tale da far apparire il recente recupero come un rimbalzo temporaneo. In questo scenario, la crescita dell’occupazione rallenterebbe, soprattutto se accompagnata da forti revisioni al ribasso dei dati precedenti, da un aumento duraturo delle richieste di sussidi di disoccupazione e/o da un incremento del tasso di disoccupazione.

Anche il calo della crescita del reddito reale delle famiglie avrebbe un ruolo rilevante, perché accentuerebbe l’attesa moderazione della crescita della spesa per consumi, frenando la performance del Pil nella seconda metà dell’anno. In un contesto simile, il potere di determinazione dei prezzi resterebbe limitato, mentre si amplierebbero le evidenze di compressione dei margini. Infine, un sell-off generalizzato dei mercati determinerebbe un rapido irrigidimento delle condizioni finanziarie e solleciterebbe un intervento di sostegno da parte della Fed.

I dati contrastanti sul mercato del lavoro invitano alla cautela. Non siamo particolarmente rassicurati dal basso livello delle richieste di sussidi di disoccupazione registrato negli ultimi mesi. Al contrario, lo troviamo piuttosto difficile da spiegare. Il calo delle richieste continuative di sussidi di disoccupazione, mentre il tasso di disoccupazione è quasi un punto percentuale al di sopra del minimo ciclico, contraddice il modello storico osservato in passato. Riteniamo che altri fattori, come modifiche ai requisiti di accesso, l’impatto indiretto dell’applicazione delle norme sull’immigrazione e alcuni residui problemi di destagionalizzazione, possano tutti contribuire a spiegare questa divergenza.

Nonostante il forte aumento delle aspettative di inflazione, in particolare a breve termine, riteniamo che vi sia uno spazio limitato per effetti di secondo impatto derivanti dallo shock sui prezzi dell’energia. Il reddito personale disponibile reale è in calo su base annua e le insolvenze stanno raggiungendo nuovi massimi pluriennali.

Sebbene la spesa complessiva per consumi resti resiliente, il potere di determinazione dei prezzi è debole, poiché le pressioni che da tempo si stanno accumulando nel segmento dei consumatori a basso reddito sono diventate più acute. Le recenti notizie relative ad alcune società che hanno fatto marcia indietro sugli aumenti dei prezzi per rilanciare la domanda illustrano questa dinamica. In altri termini, è più probabile che lo shock venga assorbito nei margini aziendali, piuttosto che trasferito sui consumatori, indebolendo così l’argomentazione a favore di pressioni inflazionistiche diffuse e autoalimentate. Questo scenario sarebbe particolarmente valido qualora si arrivasse presto a una risoluzione del conflitto con l’Iran. Anche i rimborsi tariffari potrebbero offrire un utile cuscinetto, aiutando le imprese ad assorbire almeno una parte dei maggiori costi energetici.

Per il momento, la Fed resta saldamente in attesa. Non solo il flusso di dati sta inviando segnali contrastanti, ma il cambio alla guida della Fed riduce ulteriormente la probabilità di interventi nel breve termine. Si tratta di una posizione del tutto ragionevole e il nostro scenario di base ora non incorpora più tagli dei tassi nel 2026. Tuttavia, qualora alcune delle dinamiche evidenziate sopra dovessero materializzarsi, il Fomc potrebbe ancora procedere a un taglio.

*Chief economist, State Street IM